不同于上一代的互聯(lián)網(wǎng)公司，這一批AI公司員工持股比例極高。

截至2025年6月末，智譜共有883名員工，其中452人持有公司股份，占比超過一半。換句話說，在智譜，每?jī)蓚€(gè)人里，就有一個(gè)是股東。

MiniMax的激勵(lì)覆蓋更廣，公司共有 385 名全職員工，技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)、職能等崗位幾乎全員持股。

截至3月3日收盤，智譜最新市值為2354.05億港元，MiniMax為2574.95億港元，盡管距離最高點(diǎn)有所回落，但比起發(fā)行價(jià)漲幅依舊驚人。

當(dāng)市值在二級(jí)市場(chǎng)被迅速推高，股權(quán)結(jié)構(gòu)開始轉(zhuǎn)化為具體的財(cái)富數(shù)字。算法工程師、產(chǎn)品經(jīng)理，甚至實(shí)習(xí)顧問，都被裹挾進(jìn)這場(chǎng)造富浪潮。

01

第一批上船的人

當(dāng)行情劇烈波動(dòng)時(shí)，真正完成財(cái)富躍遷的，往往不是追漲殺跌的短線資金，而是那些在公司只有幾十人時(shí)就加入的早期成員。

2019年成立時(shí)，智譜只有約30名員工。此后的七年里，它的規(guī)模不斷擴(kuò)大，幾乎每年都要搬一次家，員工規(guī)模也從幾十人增加到了現(xiàn)在的800多人。

2026年1月8日，公司正式登陸港交所。發(fā)行價(jià)116.2港元/股，上市首日市值沖上578.9億港元。此后43天內(nèi)，股價(jià)累計(jì)上漲超過524%，市值一度突破3232億港元（約合人民幣3000億元）。

另一家“AI大模型六小虎”成員 MiniMax 也在1月9日掛牌，首日漲幅超過109%，十余天內(nèi)市值翻至3000億港元以上。

對(duì)外界而言，這是資本市場(chǎng)的狂熱；對(duì)內(nèi)部員工而言，這是股權(quán)開始“顯影”的時(shí)刻。

根據(jù)招股書披露，截至2025年6月末，智譜共有883名員工，其中452人持股，占比51.2%。公司在2021年設(shè)立兩大員工持股平臺(tái)“慧惠”和“智登”，合計(jì)持有公司16.55%的股份。其中，“慧惠”覆蓋426名現(xiàn)有及往期員工，“智登”則包括部分雇員及16名擔(dān)任算法顧問的全職實(shí)習(xí)生。

這并非象征性的激勵(lì)安排。2019年公司成立時(shí)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)持股高度集中。董事長(zhǎng)劉德兵通過直接和間接方式合計(jì)持有46.58%的股份，首席科學(xué)家唐杰持股21.***%，兩人合計(jì)控制68.55%。

隨后五年間，公司完成8輪融資，累計(jì)募資超過83億元，資本名單不斷拉長(zhǎng)，但在多輪稀釋后，員工平臺(tái)仍保有超過15%的股份，這在科技行業(yè)中已屬中高水平。

按照招股書的說法，“慧惠”在公司正式上市后持有實(shí)際股份8.***%。以智譜目前的市值計(jì)算，在剔除“慧惠”上兩位持股最多的員工后，剩下的424名員工人均賬面持股市值約0.3912億港元，也就是約3599萬元人民幣。

智譜上市后股本結(jié)構(gòu)及主要股東持股情況/來源：公司招股書

當(dāng)市值被迅速推升，原本寫在股權(quán)結(jié)構(gòu)表里的百分比，開始轉(zhuǎn)化為可以計(jì)算的財(cái)富。

如果用一個(gè)簡(jiǎn)化模型推算：***設(shè)公司市值從1000億港元升至3000億港元，一名持股0.5%的核心成員，賬面財(cái)富將從5億港元上升至15億港元；持股0.1%，對(duì)應(yīng)從1億升至3億；即便是持股0.001%的員工，在這樣的行情中，賬面身家也可能從100萬港元躍升至300萬港元。

但“每?jī)蓚€(gè)人中就有一個(gè)股東”，并不意味著***平等。

曾在2023年入職智譜的前員工李帕向鹽財(cái)經(jīng)表示，外界所理解的“多數(shù)員工持股”與實(shí)際情況并不完全一致。“真正能獲得股權(quán)激勵(lì)的，主要還是核心算法人員。”

他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，招股書披露的數(shù)據(jù)“肯定也是真實(shí)的”， 但需要理解，“慧惠”平臺(tái)中包含“以往員工”，這意味著持股人數(shù)中既包括在職人員，也可能涵蓋已經(jīng)離職的成員。

他仍然認(rèn)為，核心技術(shù)人員未來真正把股權(quán)變成現(xiàn)金的可能性更高。“算法是AI公司的命脈，公司不太可能在這一層面松動(dòng)。”在他看來，只要公司還要持續(xù)迭代模型、保持技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，就必須穩(wěn)住這批核心人才。

因此，相比一些公司用股份給員工“畫餅”，AI公司對(duì)核心算法人員的激勵(lì)更真實(shí)，他們更有機(jī)會(huì)在合適的時(shí)間完成變現(xiàn)，把賬面收益真正拿到手。

相比之下，MiniMax的激勵(lì)策略更為激進(jìn)。根據(jù)公開報(bào)道，公司曾根據(jù)員工貢獻(xiàn)程度，提供從幾十萬美元到數(shù)百萬美元不等的激勵(lì)，覆蓋技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)等多個(gè)崗位，甚至有實(shí)習(xí)生獲得數(shù)十萬美元獎(jiǎng)勵(lì)的案例。

造富的不只是員工。

2019年，智譜獲得中科創(chuàng)星4000萬元天使輪融資，投后估值3.75億元。截至目前，中科創(chuàng)星仍持有約1.34%的股份，對(duì)應(yīng)市值已達(dá)數(shù)十億港元。2023年，今日資本以約2.5億元參與B3輪融資，賬面回報(bào)一度達(dá)20倍。這是典型的早期技術(shù)投資，在風(fēng)口兌現(xiàn)時(shí)的高倍回報(bào)樣本。

02

這一代AI公司為何更“容易造富”

2025年12月，《福布斯》發(fā)布年度AI財(cái)富報(bào)告：全球因人工智能創(chuàng)業(yè)、投資或技術(shù)突破而新晉的億萬富翁至少53人，創(chuàng)下歷史新高。其中，華人創(chuàng)業(yè)者占比接近三成，成為這波AI造富浪潮中最醒目的群體。

為什么偏偏是這一代AI公司，更容易在短時(shí)間內(nèi)“批量制造富豪”？一個(gè)最直觀的差別在于，時(shí)間維度被極度壓縮。

MiniMax從成立到上市，用時(shí)不到五年，被外界稱為刷新全球AI領(lǐng)域創(chuàng)立至上市的最快紀(jì)錄；智譜從2019年創(chuàng)立到登陸港股，也不過七年。

MiniMax 在近期接連更新 M2、M2.1 和 M2.5

根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)庫(kù)和公開資料，截至2026年1月初，近半年至少有63家科技公司啟動(dòng)IPO進(jìn)程，涉及大模型、機(jī)器人、AI芯片等方向，其中已有18家完成掛牌。相比上一代互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)動(dòng)輒十年以上的成長(zhǎng)周期，這一輪AI企業(yè)的資本路徑明顯提速。

時(shí)間一旦被壓縮，股權(quán)稀釋的邏輯就會(huì)改變。

在部分互聯(lián)網(wǎng)公司里，從天使輪到Pre-IPO，有的要經(jīng)歷十幾輪融資。每一輪融資都會(huì)攤薄創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和員工的持股比例。等到上市時(shí)，真正手握大額股份的，通常只剩創(chuàng)始人和極少數(shù)早期高管。

而AI公司雖然同樣融資頻繁，但估值增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)快于融資輪次的增加。以MiniMax為例，天使輪投后估值約2億美元。短短幾年后，上市市值已是數(shù)千億港元。估值在極短時(shí)間內(nèi)被拉到高位，意味著早期授予的期權(quán)，行權(quán)價(jià)與市場(chǎng)價(jià)之間的差距被迅速放大。

這種跳躍背后，是資本市場(chǎng)對(duì)AI敘事的高度溢價(jià)。公開數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)大語(yǔ)言模型市場(chǎng)規(guī)模約53億元，預(yù)計(jì)到2030年將增至千億級(jí)別，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過60%。無論一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，AI都成為最具想象力的賽道。

對(duì)資本來說，這是一場(chǎng)不愿錯(cuò)過的技術(shù)革命。對(duì)企業(yè)來說，這是一次必須抓住的窗口期。

如今轉(zhuǎn)型投資總監(jiān)的李帕回憶，智譜能夠迅速突圍，與時(shí)間點(diǎn)密切相關(guān)。2022年底，OpenAI發(fā)布ChatGPT之前，大模型在國(guó)內(nèi)仍屬冷門賽道，關(guān)注者寥寥。ChatGPT爆火之后，投資人猛然發(fā)現(xiàn)：國(guó)內(nèi)真正布局大模型的公司并不多，“誰在做？智譜就在那兒。”

他認(rèn)為，智譜位的生態(tài)位也相對(duì)清晰：服務(wù)中央國(guó)企客戶，強(qiáng)調(diào)國(guó)產(chǎn)自主可控，與其他模型公司形成差異化定位。后來也逐漸提出了MaaS理念（模型即服務(wù)），API業(yè)務(wù)也順勢(shì)發(fā)展起來了。

但在風(fēng)口到來之前，公司已經(jīng)經(jīng)營(yíng)了三四年AMiner，這是智譜首席科學(xué)家唐杰教授團(tuán)隊(duì)于2006年建立的科技情報(bào)大數(shù)據(jù)挖掘與服務(wù)平臺(tái)。李帕說，“那時(shí)候資本的市場(chǎng)熱度肯定不及大模型起來之后”，所以某種程度上，它也算是“吃到了時(shí)代紅利”。

風(fēng)口來臨后，融資節(jié)奏被明顯加快。智譜在2022年至2025年上半年累計(jì)研發(fā)投入超過44億元，其中算力支出占研發(fā)費(fèi)用七成以上，平均每月現(xiàn)金消耗超過3億元。上市前，公司完成8輪融資，盡可能擴(kuò)大現(xiàn)金儲(chǔ)備。

根據(jù)投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)，上市前智譜累計(jì)獲得超過50家機(jī)構(gòu)投資，既包括中科創(chuàng)星等VC/PE機(jī)構(gòu)，也包括美團(tuán)、螞蟻、阿里、騰訊、小米等產(chǎn)業(yè)資本，以及北京、上海、成都、天津、杭州等地方國(guó)資平臺(tái)。

與此同時(shí)，企業(yè)與人才之間的關(guān)系也發(fā)生了微妙變化。過去更多是“雇傭關(guān)系”， 現(xiàn)在更像是一種高風(fēng)險(xiǎn)的合伙關(guān)系。AI頂尖人才是絕對(duì)稀缺***，為了搶人，不少公司一開始就把股權(quán)池預(yù)留出來，把研發(fā)人員牢牢綁定。

根據(jù)脈脈2025年7月報(bào)告，AI崗位月薪均值已達(dá)4.7萬元以上，實(shí)習(xí)生日薪高達(dá)4000元起步。在部分頭部大模型企業(yè)中，博士和資深算法工程師的年薪超過百萬人民幣。

財(cái)聯(lián)社曾報(bào)道，截至去年年底，OpenAI員工約4000人，平均每位員工的股權(quán)激勵(lì)薪酬約150萬美元(約合1048萬人民幣)，是其他大型科技公司上市前平均水平的34倍。

激勵(lì)方式也在變化。傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)公司普遍***用“四年歸屬”模式。公司授予員工的股權(quán)激勵(lì)，并非一次性全部到手，而是分四年時(shí)間逐步解鎖給員工，強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期綁定。

AI公司則更強(qiáng)調(diào)節(jié)奏和即時(shí)反饋。去年9月，字節(jié)跳動(dòng)為Seed部門實(shí)施期權(quán)增發(fā)***，期權(quán)按月歸屬，預(yù)計(jì)首批發(fā)放18個(gè)月。員工每月可獲得數(shù)萬元期權(quán)，累計(jì)總量可達(dá)百萬元級(jí)別。這種“短周期、快歸屬”的方式，凸顯企業(yè)對(duì)人才留存的高度重視。

03

預(yù)期的狂歡與兌現(xiàn)的考驗(yàn)

AI公司的高估值，本質(zhì)上建立在技術(shù)突破與未來商業(yè)化想象之上，而非已經(jīng)驗(yàn)證的盈利能力。

以智譜為例，2022年至2025年上半年累計(jì)營(yíng)收不足7億元，但累計(jì)凈虧損已超過60億元；研發(fā)投入超過44億元，其中算力成本占七成以上。公司平均每月現(xiàn)金消耗以億元計(jì)。

換句話說，市場(chǎng)購(gòu)買的不是當(dāng)下利潤(rùn)，而是未來的可能性。

李帕分析，大模型技術(shù)本身仍處于你追我趕的階段，“沒有哪一家能永遠(yuǎn)領(lǐng)先”。 在他看來，未來大模型API 將變得越來越便宜，“持續(xù)的算力投入和人才的投入，很難讓企業(yè)賺到持續(xù)增長(zhǎng)的錢”。

即便AI公司上市后股價(jià)一度飆升，他也認(rèn)為其中的流通盤較小、交易集中，短期價(jià)格未必能完全反映企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值。真正的考驗(yàn)，往往出現(xiàn)在解禁期之后，“大多數(shù)股東開始賣出手頭的股份的時(shí)候，才逐漸能夠真正彰顯一個(gè)公司的價(jià)值和大家對(duì)它真實(shí)的預(yù)期”。

在高預(yù)期驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)中，任何***都可能成為波動(dòng)的觸發(fā)點(diǎn)。股價(jià)可以在43天內(nèi)上漲五倍，也可以在一個(gè)交易日內(nèi)回吐數(shù)百億市值。

這并非孤例，而是AI賽道的常態(tài)。當(dāng)前大模型公司的估值更多基于技術(shù)領(lǐng)先程度、模型排名、生態(tài)規(guī)模和未來市場(chǎng)空間，而非穩(wěn)定現(xiàn)金流。只要預(yù)期出現(xiàn)松動(dòng)，估值彈性同樣向下。

對(duì)員工而言，賬面財(cái)富與實(shí)際變現(xiàn)之間仍有距離。多數(shù)股份通過合伙平臺(tái)持有，存在禁售安排。上市后通常需要經(jīng)過至少一年的鎖定期，才能分批解禁。也就是說，在股價(jià)最狂熱的階段，許多人只能看著市值跳動(dòng)，卻無法立即兌現(xiàn)。等到真正可以賣出時(shí)，價(jià)格未必仍在高位。即便解禁，也未必能自由***。

人才市場(chǎng)同樣存在周期。李帕判斷，隨著技術(shù)擴(kuò)散與教育體系完善，掌握大模型技術(shù)的人會(huì)越來越多，稀缺性下降，市場(chǎng)會(huì)分化，“不那么高精尖的普通算法人才很快就會(huì)變得便宜”。

與此同時(shí)，外部變量依舊密集。大模型賽道并非只有兩家公司。國(guó)內(nèi)外頭部企業(yè)持續(xù)投入算力和數(shù)據(jù)，模型能力迭代速度越來越快。新的開源模型隨時(shí)可能改變技術(shù)格局。監(jiān)管政策、數(shù)據(jù)合規(guī)、海外技術(shù)限制，都是懸在頭上的變量。

這場(chǎng)AI造富運(yùn)動(dòng)確實(shí)制造了一批賬面富豪。創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、核心技術(shù)人員、早期投資人，都在估值擴(kuò)張中被推上高點(diǎn)。但他們所擁有的，是建立在高波動(dòng)預(yù)期之上的資產(chǎn)。

問題或許不在于神話是否存在，而在于當(dāng)技術(shù)紅利趨于常態(tài)、資本熱度回歸理性，這些神話還能走多遠(yuǎn)。

*免責(zé)聲明：本文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表i黑馬立場(chǎng)。

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