多家機(jī)構(gòu)在維持產(chǎn)業(yè)趨勢看好的同時(shí),提示投資者需控制倉位、不追高

文｜《財(cái)經(jīng)》記者 黃慧玲 實(shí)習(xí)生 周洲

編輯 | 郭楠 陸玲

5月25日，華為“韜(τ)定律”點(diǎn)燃半導(dǎo)體板塊，引領(lǐng)A股強(qiáng)勢上漲。

截至收盤，滬指漲0.96%報(bào)4152.6點(diǎn)，深證成指漲1.66%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.10%，科創(chuàng)50指數(shù)大漲5.88%。當(dāng)日全市場成交額放量至3.22萬億元，較上一交易日激增近3000億元。中芯國際漲超18%,華虹公司漲20%,兆易創(chuàng)新漲10%創(chuàng)新高。

與此同時(shí)，近期的ETF市場也完成了一場資金大遷徙。寬基ETF持續(xù)數(shù)周凈流出，消費(fèi)板塊被減倉,半導(dǎo)體設(shè)備、芯片、AI（人工智能）相關(guān)ETF獲得資金持續(xù)布局。

多家機(jī)構(gòu)在維持對產(chǎn)業(yè)趨勢看好的同時(shí),提示投資者需控制倉位、不追高,回避高溢價(jià)品種,通過分散配置降低集中度風(fēng)險(xiǎn)。“短期主升浪未變，但追高風(fēng)險(xiǎn)已顯著放大。”

“地緣變局讓大國產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢更為突出，疊加中國在AI與綠色轉(zhuǎn)型等行業(yè)的領(lǐng)先地位，我們尤其看好中國股票的長期表現(xiàn)。”中金公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理李昭分析。

半導(dǎo)體板塊走高

上周四（5月21日）半導(dǎo)體板塊的大幅下跌引發(fā)市場對科技主線見頂?shù)膿?dān)憂,但很快該板塊再度領(lǐng)漲。

截至5月25日收盤,上證指數(shù)漲0.96%,深證成指漲1.66%,創(chuàng)業(yè)板指漲2.10%,科創(chuàng)50指數(shù)漲5.88%,科創(chuàng)綜指漲3.52%;唯有北證50收跌0.83%。

板塊層面,半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈卷土重來。受益于擴(kuò)產(chǎn)邏輯的晶圓代工、先進(jìn)封裝產(chǎn)業(yè)鏈維持高熱度,盛合晶微、長電科技、通富微電漲幅均超10%。煤炭、航空、電力漲幅靠前，油氣、鋰電池、光伏走弱。

5月25日，華為正式提出以“時(shí)間(τ) 縮微”替代“幾何縮微”的“韜(τ)定律”，同時(shí)表示到2031年前后，華為芯片的等效晶體管密度達(dá)到傳統(tǒng)1.4納米（nm）工藝所對應(yīng)的同等水平。華泰證券黃樂平認(rèn)為，看好AI需求外溢和先進(jìn)封裝相關(guān)機(jī)會(huì)，中泰電子團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“先進(jìn)封裝迎來重大突破”。

對于半導(dǎo)體與AI板塊，不少機(jī)構(gòu)仍持樂觀態(tài)度。

“當(dāng)前來看，科技成長短期可能繼續(xù)相對占優(yōu)。”華金證券鄧?yán)姳硎荆笆紫龋珹I產(chǎn)業(yè)趨勢大概率持續(xù)上行，景氣度最高的依然可能是AI硬件；其次，機(jī)器人、AI應(yīng)用等的景氣度短期也可能有所上行；再次，隨著長鑫科技等公司的上市，國產(chǎn)半導(dǎo)體先進(jìn)制程可能大幅擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致短期半導(dǎo)體相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈景氣度可能上行；最后，AI需求驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心供電等景氣持續(xù)上行，燃?xì)廨啓C(jī)、鋰電、儲(chǔ)能等相關(guān)行業(yè)短期景氣度也可能較高。”

“美股集中度高和高利率的影響可能會(huì)短期內(nèi)抑制AI和半導(dǎo)體板塊的連漲勢頭，但長期來看，產(chǎn)業(yè)趨勢而非美債利率是決定科技板塊行情的決定性因素。”中信建投證券分析師周君芝在研報(bào)中提及，下半年AI主線焦點(diǎn)從“資本開支體量”轉(zhuǎn)向“邊際利潤率拐點(diǎn)”，驗(yàn)證邏輯是Token（詞元）經(jīng)濟(jì)能否從虧損、打平轉(zhuǎn)為邊際正貢獻(xiàn)。

而在東方匯理資產(chǎn)管理投資研究院亞洲高級(jí)投資策略師姚遠(yuǎn)看來，從經(jīng)濟(jì)層面來看，能源成本上升，以及部分***優(yōu)先保障民用電力供應(yīng)，都可能拖累AI高能耗領(lǐng)域的發(fā)展節(jié)奏。“如果全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)廣泛放緩，科技產(chǎn)品和服務(wù)的需求也將趨弱，從而對超大規(guī)模云廠商的AI變現(xiàn)能力形成壓力。盈利預(yù)期與資本開支的全面下修，可能給一個(gè)當(dāng)前已重新進(jìn)入高估值區(qū)間的AI市場潑上一盆冷水。 ”

資金流出寬基ETF

值得關(guān)注的是近期資金流向。Wind數(shù)據(jù)顯示,A股多數(shù)寬基ETF呈現(xiàn)大額凈贖回，核心寬基產(chǎn)品資金流出規(guī)模居前。

5月18日-24日，全市場股票ETF凈流出規(guī)模達(dá)685億元。其中，滬深300、科創(chuàng)50、上證50等大盤寬基ETF成為贖回主力。滬深300相關(guān)ETF近一周凈流出310億元，近兩周流出731億元，近一月流出1387億元，今年以來合計(jì)流出7712億元。科創(chuàng)50ETF凈流出超80億元，上證50ETF凈流出72.90億元。

滬深300近半年申贖凈流入情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

跨境指數(shù)方面，恒生指數(shù)與恒生科技相關(guān)ETF的資金凈流出規(guī)模位居前列。此外，商品ETF凈流出達(dá)45.46億元，其中SGE黃金9999凈流出高達(dá)42.09億元。

與寬基大幅失血形成鮮明對比的是,半導(dǎo)體材料設(shè)備、電力等近一周獲得資金凈流入。

另一邊，消費(fèi)、醫(yī)藥板塊股價(jià)表現(xiàn)相對羸弱。其中中證酒指數(shù)上周跌2%,凈流出2億元，港股通創(chuàng)新藥近一周流出12億元。

不可忽視的美債收益率

海外宏觀環(huán)境尤其是美債收益率上行仍是市場中期不可忽視的變量。

上周10年期美債收益率盤中一度沖高至4.67%,30年期美債收益率一度觸及5.18%創(chuàng)2007年以來新高,全球AI板塊一度承壓。

“當(dāng)美國AI頭部企業(yè)尤其云廠商逐漸耗盡自由現(xiàn)金流時(shí)，將不得不大規(guī)模舉債擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)未來幾年幾萬億美元的資本開支***。由于美國企業(yè)債久期平均七年左右，因此企業(yè)債利率很大程度上取決于十年期美債利率。當(dāng)自由現(xiàn)金流基本耗盡，在‘美國AI賽跑’下，相關(guān)企業(yè)又不得不持續(xù)做大資本開支時(shí)，以十年期美債利率為核心的融資條件將愈發(fā)關(guān)鍵。”中金公司研報(bào)表示，更直接的沖擊可能來自高杠桿金融市場本身。若美債利率及其波動(dòng)性顯著上升，恐引發(fā)高杠桿機(jī)構(gòu)投資者被迫平倉。

展望后市，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為短期內(nèi)10年期美債利率易上難下。

“美國再工業(yè)化再武裝化帶來的實(shí)際融資成本中樞抬升，通脹預(yù)期及其不確定性（通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）的抬升，美債供需缺口拉大導(dǎo)致期限溢價(jià)抬升，疊加非美資金再平衡回流各自國債。在沒有任何政策干預(yù)下，十年期美債名義利率或?qū)②厔萆闲小！敝薪鸸颈硎尽?/span>

不過，在李昭看來，本輪全球通脹上行周期為“暫時(shí)性沖擊”，下半年通脹將重新回落，美聯(lián)儲(chǔ)今年仍將降息，而非市場預(yù)期的加息。寬松交易下半年回歸，將推動(dòng)股債金等資產(chǎn)重回上行通道，短期波動(dòng)不改中期趨勢。“地緣變局讓大國產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢更為突出，疊加中國在AI與綠色轉(zhuǎn)型等行業(yè)的領(lǐng)先地位，我們尤其看好中國股票的長期表現(xiàn)。”

“當(dāng)前市場已經(jīng)基本剔除了直到2027年底之前的利率變動(dòng)預(yù)期。”姚遠(yuǎn)認(rèn)為，“在我看來，這并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)未來18個(gè)月不會(huì)***取行動(dòng)，而是反映出市場在當(dāng)前高度不確定、滯脹風(fēng)險(xiǎn)突出的環(huán)境中，對下一步政策走向缺乏清晰共識(shí)——加息與降息的可能性正趨于均衡。”

責(zé)編 | 張生婷

題圖來源 | 視覺中國

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