小米集團(tuán)（1810.HK）于北京時間 2026 年 5 月 26 日晚的港股盤后發(fā)布了 2026 年第一季度財報（截止 2026 年 3 月），要點如下：

1.整體業(yè)績：收入 991 億，同比下滑 11%。公司本季度下滑，主要是受手機(jī)和業(yè)務(wù)的拖累，其中公司本季度傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（手機(jī) x AIoT）收入同比下滑 14.5%。

本季度毛利率為 22%，同比下滑 0.8pct，主要是受手機(jī)和汽車毛利率同比回落的影響。

2.汽車業(yè)務(wù)：$小米集團(tuán)-W(01810.HK)本季度汽車相關(guān)收入 198.6 億元，基本符合預(yù)期。其中公司本季度汽車出貨量 8.1 萬臺，單車均價回落至 23.5 萬元。

銷量的下滑，受本季度老款 SU7 停售及產(chǎn)能調(diào)配等因素的影響，而均價下滑是受購置稅補(bǔ)貼及 ASP 較低的現(xiàn)車銷售占比提升所致。

本季度汽車業(yè)務(wù)毛利率下滑至 20.1%，接近市場預(yù)期（20.5%），主要是受均價下滑的影響，其中包含了小米對購置稅進(jìn)行補(bǔ)貼的影響，并在本季度銷售了一部分的低價現(xiàn)車。由于毛利率再次回落，海豚君測算本季度小米汽車業(yè)務(wù)核心經(jīng)營利潤再度陷入虧損 31 億元。

購置稅補(bǔ)貼的影響：小米公司之前宣布在 2025 年 11 月 30 日 24 時前完成鎖單，因小米汽車的生產(chǎn)或運輸原因?qū)е萝囕v在 2026 年開票交付的，通過購車尾款減免方式補(bǔ)貼差額。以 YU7 為例，購置稅補(bǔ)貼對單臺 YU7 ASP 的影響幅度大致在 1.2 萬元左右。

3.手機(jī)：443 億，同比下滑 12.5%，符合市場預(yù)期 445 億。其中小米手機(jī)本季度出貨量同比下滑 19%，而小米手機(jī)均價同比增長 8%。

分市場看：小米手機(jī)在國內(nèi)市場的出貨量同比下滑 34.6%，而海外市場的出貨量同比下滑 12%。在存儲短缺的情況下，對手機(jī)的出貨造成直接影響。結(jié)合公司手機(jī)毛利率環(huán)比回升的表現(xiàn)，海豚君認(rèn)為公司將存儲優(yōu)先分配至高價機(jī)型，帶動了公司 ASP 的提升。

4.IoT：247 億，同比下滑 24%，接近市場預(yù)期 250 億，主要是受國補(bǔ)退坡及存儲問題的影響，尤其是公司大家電業(yè)務(wù)受國補(bǔ)政策影響更大（有的產(chǎn)品補(bǔ)貼力度可能達(dá)到了 1-2 千元）。

5.互聯(lián)網(wǎng)服務(wù) 95 億，同比增長 4%，符合市場預(yù)期 95 億，增長主要來自于廣告業(yè)務(wù)的帶動。其中 MIUI 用戶數(shù)同比增長 4%，而 ARPU 值同比微增 0.5%。

分地區(qū)來看：本季度海外互聯(lián)網(wǎng)收入 29.7 億元，而國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)收入約為 65 億元。本季度中國地區(qū)的 MIUI 用戶數(shù)繼續(xù)增長，海外 MIUI 用戶數(shù)有所回落。

6.利潤端：$小米集團(tuán)(ADR)(XIACY.US)核心利潤 29 億，調(diào)整后凈利潤 61 億。其中小米公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的核心利潤約為 60 億元，汽車業(yè)務(wù)本季度虧損 31 億元。

在存儲緊張的情況下，公司將存儲優(yōu)先調(diào)配至 ASP 較高的機(jī)型，從而實現(xiàn)毛利率及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)核心利潤環(huán)比回升。汽車業(yè)務(wù)在購置稅補(bǔ)貼及銷量下滑的影響下，本季度重回虧損。

海豚君整體觀點：股價攔腰斬斷，底牌卻沒想象中爛

小米本季度財報與市場預(yù)期基本相近。公司本季度收入的同比下滑，基本都來自于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的手機(jī)和 IoT 業(yè)務(wù)的拖累。

從本季度的數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，小米公司在經(jīng)營面仍面臨著較大的壓力。比如手機(jī)和 IoT 依然還是兩位數(shù)的同比下滑，汽車業(yè)務(wù)的增速和毛利率也都明顯回落。

小米公司股價從 60 港元一路下滑至 30 港元左右，已經(jīng)反映了存儲短缺、手機(jī)低迷以及小米汽車 “降溫” 等方面的不利影響。公司股價的再度回升，仍需公司給出經(jīng)營面改善的表現(xiàn)，關(guān)注于汽車、手機(jī)及 IoT 業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況：

1）汽車業(yè)務(wù)：全年目標(biāo) 55 萬輛

小米汽車在 2026 年第一季度交出了 8.1 萬臺的銷售量，環(huán)比大幅下滑 44%。由于公司在本季度內(nèi)老款 SU7 停售、并推出了新一代的 SU7，一定程度上對本季度的產(chǎn)能造成了影響。在新 SU7 的帶動下，公司 4 月份的銷量再次回到了 3 萬輛以上。

雖然在新款 SU7 發(fā)布之后，小米汽車月銷量重新上升，但從公司 “交付周期” 的變化情況來看，這只是公司的 “過渡產(chǎn)品”，不如之前 YU7 那樣的 “火爆”。

當(dāng)前 YU7 交付周期已經(jīng)下降至 10 周以內(nèi)，表明此前大量積壓的訂單基本已經(jīng)消化。新 SU7 的交付周期在 “五一***期后” 有所拉長，目前 3 個月左右的交付周期還是相對正常的。

公司管理層此前給出了 55 萬輛的全年汽車銷售目標(biāo)，由于一季度的銷量僅為 8.1 萬輛，這意味著之后三個季度的銷量將達(dá)到 47 萬輛（即單季度要達(dá)到 15.5 萬輛以上），這是有挑戰(zhàn)的。在 YU7 的 “訂單池” 消化后，小米汽車 “供不應(yīng)求” 的局面已經(jīng)轉(zhuǎn)為 “由需求驅(qū)動”，銷量將受到 “訂單需求” 的直接影響。

b）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（手機(jī) xAIoT）：存儲壓力仍在，毛利率在低位穩(wěn)住。

①手機(jī)和 IoT 業(yè)務(wù)：本季度依然出現(xiàn)了大幅下滑，主要受存儲漲價、國補(bǔ)收緊等因素的影響。

小米手機(jī)本季度在中國市場出貨量大幅下滑 34%，主要是受蘋果 17 系列 “加量不加價” 策略、存儲緊缺等不利因素的影響，同期蘋果手機(jī)在中國市場的出貨量同比增長 34%（市場同比下滑 3.6%）。

高通管理層交流提到，“渠道庫存去化將出現(xiàn)緩解，中國安卓手機(jī)市場將在下季度觸底，并在下半年重回環(huán)增的表現(xiàn)”。

當(dāng)前手機(jī)市場的需求仍未回升，但存儲帶來的影響已經(jīng)在公司下跌的股價中體現(xiàn)，市場充分消化。再結(jié)合手機(jī)及 IoT 的毛利率來看，即使當(dāng)前存儲仍在漲價，公司傳統(tǒng)硬件的毛利率已經(jīng)穩(wěn)住、不再下滑，經(jīng)營面也很難繼續(xù)惡化。

綜合來看，小米公司當(dāng)前在傳統(tǒng)領(lǐng)域（手機(jī)及 IoT 領(lǐng)域）依然面臨較大的壓力，毛利率仍將在相對低位，但相對好的是，本季度看到硬件毛利率環(huán)比回升。至于汽車業(yè)務(wù)，公司給出了 55 萬輛的全年指引，也是現(xiàn)階段的主要看點，關(guān)注公司后續(xù)新車的表現(xiàn)。

在多重壓力影響之下，小米公司的股價已經(jīng)從 60 港元的相對高位 “攔腰減半”。在當(dāng)前階段，相對更重要的是對小米公司的底部估值進(jìn)行測算。

在相對悲觀情形（小米手機(jī)收入下滑 9%、IoT 同比小幅回落）的***定之下，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)同比出現(xiàn)個位數(shù)下滑，汽車業(yè)務(wù)完成公司 55 萬輛目標(biāo)，但均價、毛利率出現(xiàn)回落，預(yù)估小米公司 2026 年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的稅后核心經(jīng)營利潤約為 200 億元，同比下滑 16%；汽車業(yè)務(wù)的收入約為 1400 億元，同比增長 32%。

對公司兩部分業(yè)務(wù)進(jìn)行分部估值，分別給予傳統(tǒng)業(yè)務(wù) 15-20xPE 和汽車業(yè)務(wù) 1.5xPS（基于小米 2026 年目標(biāo)出貨量同比 +34%），大致對應(yīng) 6000-7000 億港元（***定港幣/人民幣=0.87），即 23-27 港元/股附近，這大致是相對悲觀情形下的價格參考。

在以上情形之下，主要是公司管理層給的 55 萬輛汽車指引需要實現(xiàn)。如果后續(xù)出現(xiàn)難以達(dá)到或下調(diào)指引的情況，可能還會讓公司股價 “砸出一個坑”。至于傳統(tǒng)領(lǐng)域部分，相對悲觀的情況基本已經(jīng)打入到股價之中，等待后續(xù)需求回暖帶動業(yè)績上行。

海豚君維持上季度給出的 23-27 港元價格區(qū)間，雖然當(dāng)前股價已經(jīng)跌至 30 港元下方，下跌空間已經(jīng)逐漸收窄，或許會有提前介入的資金，但當(dāng)前經(jīng)營面畢竟也還沒看到明顯好轉(zhuǎn)的跡象。如果后續(xù)能有機(jī)會跌落至 25 港元附近，將具有更好的安全墊。

以下是海豚君對小米財報的具體分析：

一、整體業(yè)績：收入再度下滑，毛利率穩(wěn)住了

由于汽車業(yè)務(wù)的加入，現(xiàn)在小米的財報除了之前的 “手機(jī) X AIoT”，現(xiàn)在也新添加了 “汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)” 兩大類。

小米將 “汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)” 單獨分項披露，足以體現(xiàn)公司對汽車業(yè)務(wù)的重視程度。而公司市值此前能打破萬億天花板，主要也是汽車業(yè)務(wù)帶來的期待。

1.1 營收端

小米集團(tuán) 2026 年第一季度總營收 991 億元，同比下滑 11%，基本符合市場預(yù)期 996 億元，本季度下滑主要受手機(jī)及 IoT 業(yè)務(wù)的拖累。

1）原本的業(yè)務(wù)——手機(jī) X AIoT 業(yè)務(wù)（傳統(tǒng)業(yè)務(wù)）實現(xiàn)營收 793 億元，同比下滑 14.5%。硬件業(yè)務(wù)表現(xiàn)依然 “很差”，手機(jī)業(yè)務(wù)同比下滑 12.5%，IoT 業(yè)務(wù)同比下滑 24%；

2）本季度小米的智能汽車等新業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 198.6 億元，同比增長 7%，主要受 YU7 交付、老款 SU7 停產(chǎn)和新一代 SU7 準(zhǔn)備期的影響。

1.2 毛利率

小米集團(tuán) 2026 年第一季度毛利率 22%，好于市場預(yù)期 21.3%。其中本季度手機(jī)和 IoT 業(yè)務(wù)毛利率在本季度環(huán)比下滑，汽車業(yè)務(wù)毛利率繼續(xù)回落。

a) 小米老業(yè)務(wù)毛利率 22.5%，環(huán)比回升 2.5pct，主要受公司將存儲優(yōu)先調(diào)配給較高均價的產(chǎn)品，手機(jī)業(yè)務(wù)本季度環(huán)比回升至 10.1%，IoT 毛利率回升至 25.2%。

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的其他業(yè)務(wù)本季度毛利繼續(xù)虧損 0.8 億元，其中包含了空調(diào)安裝等相關(guān)服務(wù)。如果把這部分毛虧計入 IoT 業(yè)務(wù)中，IoT 的真實毛利率應(yīng)該 24.9% 左右。

2）汽車等新業(yè)務(wù)毛利率 20.1%, 接近于市場預(yù)期 20.5%。本季度汽車業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比下滑，主要是受小米對購置稅補(bǔ)貼，并在本季度銷售了一部分的低價現(xiàn)車的影響。

購置稅補(bǔ)貼的影響：小米公司之前宣布在 2025 年 11 月 30 日 24 時前完成鎖單，因小米汽車的生產(chǎn)或運輸原因?qū)е萝囕v在 2026 年開票交付的，通過購車尾款減免方式補(bǔ)貼差額。以 YU7 為例，購置稅補(bǔ)貼對單臺 YU7 ASP 的影響幅度大致在 1.2 萬元左右。

二、汽車業(yè)務(wù)：維持 55 萬全年目標(biāo)

汽車業(yè)務(wù) 190 億，加上汽車的周邊業(yè)務(wù)，合計起來是 198.6 億，基本符合市場預(yù)期 200 億。

其中銷量 8.1 萬基本已知，本季度單車均價為 23.5 萬元，環(huán)比下滑 1.5 萬元，主要受小米公司購置稅補(bǔ)貼及銷售部分低價現(xiàn)車等因素的影響，海豚君預(yù)估單臺車的購置稅補(bǔ)貼大致在 1.2 萬元左右。

本季度毛利率 20.1%，環(huán)比下滑 2.6pct。海豚君預(yù)估公司毛利率下滑，主要是受單車均價下滑的影響，公司本季度對 2025 年 11 月 30 日前鎖單的客戶進(jìn)行購置稅補(bǔ)貼，直接影響了單車毛利。

結(jié)合小米汽車銷售量表現(xiàn)和***交付周期看，此前 YU7 的大量積壓訂單已經(jīng)被消化掉了。新款 SU7 短期內(nèi)帶動了銷量的回升，但從交付周期看并沒有 “大賣”。公司汽車業(yè)務(wù)已經(jīng)從 “供不應(yīng)求” 轉(zhuǎn)變成了 “由需求驅(qū)動” 的情況，更應(yīng)該關(guān)注 “訂單需求的表現(xiàn)”。

從當(dāng)前的交付時間來看，YU7 已經(jīng)回落至 10 周以內(nèi)，新款 SU7 也在 13 周左右，都是相對合理的交付節(jié)奏，并沒有形成大量的 “訂單堆積”。

在當(dāng)前的情況下，公司依然給出了 2026 年全年 55 萬輛的目標(biāo)指引。由于一季度的銷量僅為 8.1 萬輛，這意味著之后三個季度的銷量將達(dá)到 47 萬輛（即單季度要達(dá)到 15.5 萬輛以上）。按當(dāng)前的 SU7 及 YU7 的表現(xiàn)來看，這明顯是有挑戰(zhàn)的，還需要公司在后續(xù)新車的 “亮眼” 表現(xiàn)。

三、手機(jī)業(yè)務(wù)：保價不保量

2026 年第一季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 443 億元，同比下滑 12.5%，主要受存儲緊張、市場競爭加劇等因素的影響。

海豚君將小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)行量價分拆：

量：本季度小米智能手機(jī)出貨量 3380 萬臺，同比下滑 19%，尤其是在中國市場下滑達(dá)到 34.6%

分市場來看：①中國市場，小米手機(jī)在中國市場份額下滑至 12.6%（同比丟了 8% 的市場份額），主要是受存儲短缺和市場競爭加劇的影響；②海外市場，小米手機(jī)同比下滑 12%，海外市場份額同比下滑 0.8%。

價：本季度手機(jī)出貨均價 1310 元，同比增長 8%。海豚君認(rèn)為本季度公司手機(jī) ASP 回升，并不是因為需求有多好（銷量大幅下滑），更多地是公司將存儲優(yōu)先調(diào)配至相對高價的機(jī)型之上。

本季度手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率 10.1%，環(huán)比提升 1.8pct。公司毛利率的提升，主要是由手機(jī)均價回升的帶動。出貨量表現(xiàn)來看，下游需求依然是相當(dāng)?shù)兔缘摹?strong>在面對存儲緊張等不利因素的影響下，公司的策略是優(yōu)先保障 “ASP>毛利率>銷量”。

四、IoT 業(yè)務(wù)：明顯受 “國補(bǔ)收緊” 的影響

2026 年第一季度小米 IoT 業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 247 億元，同比下滑 23.7%。主要是受國補(bǔ)退坡及存儲問題的影響，尤其是公司大家電業(yè)務(wù)受國補(bǔ)政策影響更大（有的產(chǎn)品補(bǔ)貼力度可能達(dá)到了 1-2 千元）。

本季度 IoT 業(yè)務(wù)的毛利率 25.2%，環(huán)比回升 5.1pct，主要受境外市場若干生活消費產(chǎn)品的毛利率上升及收入占比增加，以及中國大陸智能大家電及平板毛利率回升的帶動。

五、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：受手機(jī)出貨影響，導(dǎo)致增長放緩

2026 年第一季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 95 億元，同比增長 4%。本季度主要的增長驅(qū)動還是在廣告上：

a）廣告服務(wù)：71 億元的單季收入，同比增長 7%。本季度增速相比于此前兩位數(shù)增長，明顯回落。

這是因為小米廣告所占據(jù)的核心廣告場景——應(yīng)用分發(fā)和 APP 預(yù)裝，幾乎是各大 APP 廠商必交的分發(fā)稅，尤其是 APP 預(yù)裝，廣告幾乎是躺賺。由于預(yù)裝部分與手機(jī)出貨量直接相關(guān)，在出貨量大幅下滑的情況下，直接影響對應(yīng)的預(yù)裝收入。

b）增值業(yè)務(wù)：這部分主要是游戲分發(fā)、小米電商——有品，和小米金融等。這部分收入約為 24 億，同比基本持平，這部分增值業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定。

整體上，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)長期還是依附于硬件出貨量的收入邏輯。小米在重新處理的收入歸類中，把它總體歸于 Legacy 業(yè)務(wù)。只有將軟硬結(jié)合后，公司作為手機(jī)廠商才能繼續(xù)講互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)的邏輯。而在當(dāng)前手機(jī)出貨量下滑的情況下，也將對該業(yè)務(wù)的增速帶來壓力。

六、海外市場：軟硬件業(yè)務(wù)，都有增長

2026 年第一季度小米海外收入 396 億元，同比增長 3.5%。在國內(nèi)市場低迷的情況下，公司海外市場收入占比重新回升至 40% 左右。

具體拆分來看，本季度小米海外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長了 10%，達(dá)到了 30 億元；而公司的海外硬件收入同比增長 3%，重回增長，反映了海外 IoT 等相關(guān)市場需求有所回升。

七、利潤：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)回升，汽車再次虧損

2026 年第一季度小米三項費用合計 189 億元，費用率提升至 19%。其中公司本季度汽車及 AI 等創(chuàng)新業(yè)務(wù)經(jīng)營費用為 71 億，維持在 70 億附近。

剔除汽車業(yè)務(wù)看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)部分的經(jīng)營費用約為 117.6 億元，同比增長 10.5%。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營費用率回落至 14.8%，公司同比主要增加了研發(fā)支出。當(dāng)前小米公司的研發(fā)人員達(dá)到了 2.6 萬人，連續(xù) 8 個季度持續(xù)增長。

2026 年第一季度調(diào)整后凈利潤 61 億，但海豚君一直以來，并不認(rèn)同小米調(diào)整凈利潤的方式——財務(wù)收益不調(diào)出、同時自己所投資公司的股息收益不調(diào)出。但是這些即使可持續(xù)，也不算公司主營業(yè)務(wù)，無法體現(xiàn)盈利的長期持續(xù)能力。

整體上，海豚君更加關(guān)注的上面的核心經(jīng)營利潤（收入 - 成本 - 三費），它才是更能真實體現(xiàn)公司持續(xù)經(jīng)營主營業(yè)務(wù)盈利能力的指標(biāo)。

本季度公司實際的核心經(jīng)營利潤 29 億，核心經(jīng)營利潤率為 3%。核心利潤下滑，主要受收入減少的影響；核心利潤率環(huán)比提升是由硬件毛利率回暖的帶動。具體拆分來看，公司本季度傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的核心經(jīng)營利潤約為 60.5 億元（環(huán)增 39 億），汽車業(yè)務(wù)的核心經(jīng)營利潤虧損了 31 億元（環(huán)減 41 億）。

海豚君小米集團(tuán)歷史文章回溯：

新品發(fā)布信息

2026 年 3 月 20 日新一代 SU7 發(fā)布會《》

2025 年 9 月 26 日手機(jī)新品發(fā)布會《》

2025 年 7 月 3 日《》

2025 年 6 月 26 日 YU7 發(fā)布會《》

2025 年 5 月 22 日 YU7 預(yù)熱會《》

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2026 年 3 月 24 日電話會《》

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