來源：圖蟲

近期，格力電器一則簡短的減持公告，掀起了不小的波瀾。

公司第一大股東珠海明駿，通過大宗交易減持了4279.31萬股。以格力電器當日38.46元的收盤價估算，此番***約16.64億元。

而珠海明駿還有另一層身份——高瓴資本入主格力電器的核心載體。同時，它也是董明珠的一致行動人。

減持完成后，珠海明駿持股比例降至15.3456%，其與董明珠合計持股比例由18.1177%降至17.3537%。

表面上，這只是一次減持，但背后，涉及一筆長達七年的百億投資，以及一家老牌家電巨頭在新時代面前的艱難轉身。

而這個故事，還要從6年前說起。

01

此次股份出讓并非毫無征兆。

早在2026年2月，格力電器就已預先披露了第一大股東珠海明駿的減持意向。

預披露公告中明確劃定，珠海明駿***在公告披露之日起的15個交易日之后，于3個月內借助大宗交易方式，減持不超過1.12億股。

因此，本次減持早已在預期之內。

而減持的目的，也在預披露公告中說得相當明確，用于償還銀行貸款。

圖源：官方公告

這一貸款，還得追溯到2019年。

當年，格力電器啟動混合所有制改革，格力集團公開出讓15%的股份。

而在2018年，格力營收首次超過2000億元，歸母凈利潤也達到了262億元，凈利率超過13%，傲視整個白電行業，市值也達到3500億。

也是在這一年，格力提出五年后營收規模突破6000億的銷售目標。

因此，彼時格力電器15%的股份是妥妥的香餑餑，淡馬錫、中信、春華、高瓴、厚樸等一眾頂級機構都曾出現在意向名單中。

最終，高瓴勝出。

2019年12月，格力電器公告，珠海明駿以46.17元/股受讓格力電器9.02億股，合計對價416.62億元，高瓴也就此成為格力電器的第一大股東。

為了拿下股份，高瓴做出了多項承諾，包括3年內不減持，不干預管理層日常經營，與董明珠形成“一致行動人”關系等等。

不僅如此，為了湊齊這400多億，高瓴還向銀行借了208.3億元，作為擔保條件，其15%股份全部質押給了招商銀行等7家銀行。

僅就這筆貸款而言，以208.3億元本金、約5%的利率估算，這筆貸款本息合計就達到250億元。

不僅如此，盡管高瓴為格力的單一第一大股東，但董事會中僅有權提名一名非獨立董事，且需得到董明珠認可。

而董明珠派系占據董事會五席，掌握實際控制權。

說到底，這四百多億，不過是買下了格力電器的股東入場券。

那么，高瓴在這場持續七年的交易中，收益究竟如何？答案或許不及預期。

高瓴2020年初正式入股格力，結合分紅來看，至今每股綜合收益約8.16元。以約9.02億股計算，截至目前，高瓴的賬面浮盈約為73億元。

但減去約50億的利息，也就是凈盈利20億，7年年化不足1%，因此，這筆交易只能算保本出局。

這或許正是高瓴此次減持的原因。

近年來，高瓴投出了數百個明星IPO、無數只獨角獸，2020年更是登頂中國VC/PE榜首。

加上還有對于騰訊、京東、美團、字節跳動的早期投資，對于高瓴來說，財務上并未到必須減持格力才能償還貸款的地步。

相比于還貸需求，這次減持更像是一個信號的釋放——

高瓴或許已經沒有辦法繼續耐心等待格力了。

02

近兩年來，格力的業績持續承壓。

2025年，格力電器營業收入1704.47億元，同比下滑9.89%，歸母凈利潤290.03億元，同比下降9.89%。

而這已經是格力連續第二年營收下滑——

2024年，格力營收已經較2023年下滑7.31%，2025年下滑幅度進一步擴大至9.89%。

單論體量，格力的營收和凈利潤，仍是許多制造企業難以企及的。

但問題在于，曾經站在同一起跑線的白電三巨頭，如今已出現明顯的分化。

美的遙遙領先，海爾穩步增長，格力則連年下滑。

在營收體量上，格力更是已經被美的甩出近三千億的差距。

當然，格力并非毫無亮點。

2026年第一季度，公司實現營收430.80億元，同比增長3.46%，歸母凈利潤60.82億元，同比增長3.01%，雙雙創下單季度歷史新高。

AVC數據也顯示，2026年一季度格力品牌家用空調線上零售額市占率從2025年的24.3%提升至27.5%，線下從28.4%提升至30%，市場份額明顯回升。

但問題是，一季度的復蘇能否持續？

格力的業務結構過于依賴空調，已經是公認的痛點。

一家年收入超1700億的公司，接近八成的收入來自一個產品品類，這在任何行業解讀中都是一個危險的信號。

盡管多元化喊了很多年，格力的第二增長曲線卻始終沒有真正成形。

不過今年，厄爾尼諾給格力吹來了一陣東風。

氣象預測顯示，本輪厄爾尼諾現象預計貫穿2026至2027年，極端高溫發生概率顯著上升。

而高溫天氣將直接拉動空調、冰箱等制冷家電的需求。如2023年中等強度厄爾尼諾期間，當年國內空調內銷出貨量便創下五個冷年新高，同比增長16.9%。

但東風的背后也有逆風。

2026年一季度，電解銅均價已突破9.9萬元/噸，較2025年底漲幅超過33%。而銅占空調成本的20%至30%，單臺空調成本或將因此增加200至300元。

而格力在“國補”政策窗口期內曾明確承諾家用空調不漲價，堅持使用純銅電機與銅管而非鋁代銅降本路線，這固然是對消費者的擔當，但也意味著每臺空調的成本壓力無法轉嫁。

銅價飆升是懸在空調企業頭頂的一把利劍。

要知道，格力在過去兩年保持毛利率不降反升，與部分對手形成差異化優勢。

但在銅價如此猛烈的上漲面前，任何制造企業都難以獨善其身。

而比起短期的行情，更令人關注的問題或許是，董明珠。

03

2026年，董明珠已經72歲。

過去十幾年間，她的強勢和果斷，既是格力成功的動力，但，某種程度上，也成為了格力轉型的制約。

去年的格力董事會換屆，董明珠以124%的高贊成票率開啟了她執掌格力的第五個三年任期。

但此時已非彼時。

2025年，董明珠卸任了格力總裁職務，由張偉接替，自己僅保留董事長職位。

2026年開年，董明珠又卸任了格力電子元器件公司的法定代表人、執行董事。

在格力電器2025年度業績說明會上，董明珠罕見缺席，由張偉帶領團隊直面投資人。

2025年以來，董明珠低調了許多。

她不再管理公司日常運營的具體事務，也不再像過去那樣在每一個公開場合沖鋒陷陣。

除了曾在公開場合說過一句“已經找到接班人，有三四個預備人選”之外，董明珠近年來幾乎不再發表令人側目的言論。

如今的環境，早已和十年前大不相同。

彼時企業家大多隱在幕后，個人風格強烈的企業家，能夠吸引不少的民眾關注，而這種關注，也等于企業的宣傳。

但在企業家IP泛濫的現在，個人IP的風險已經超過收益，曾經風頭無兩的企業家們，基本都陷入沉寂。

曾與董明珠立下十億賭約的雷軍，如今也不再高調。

而對于格力而言，問題更為復雜。

如今年過七旬的董明珠，已經是家電行業最年長的掌舵人。

放眼行業，TCL創始人李東生、老板電器創始人任建華均為69歲，前者今年已卸任CEO，后者將日常事務逐步交予子女打理。

美的集團董事局***方洪波和海爾集團董事局***周云杰均為60歲左右。

方洪波甚至曾直言：“我一定退出，并且要在別人不討厭我的時候退下來。人到60歲就是一個拐點，到60歲人就老糊涂，容易出問題。”

相比之下，董明珠過往對于退休的態度相當堅決，多次公開表示，自己不退休、不退場。

然而，接班人問題已迫在眉睫。

從一手培養的技術派黃輝出走，到被外界視為“二號人物”的望靖東離職，格力始終未能向外界呈現出一個穩定、有說服力的接班人梯隊。

這種不確定性，對格力而言，既是風險，也是機遇。

對于格力而言，某種意義上董明珠早已不是一位簡單的職業經理人，而是格力靈魂的化身。

正是董明珠強勢的個人風格，塑造出了格力過去二十年說一不二、品質至上的大眾印象，在空調行業這一極度需要用戶認同的市場，持續打造品牌溢價。

但這也造成了格力在企業治理上，董明珠的個人色彩相當濃重。

那么，董明珠作為格力的精神符號，她逐漸淡出的過程，格力是否能平穩過渡？

但當董明珠的意志不再是唯一的決定力量，格力也或許能突破過去十年來的某些管理慣性。

未來的格力，需要的不是下一個董明珠，而是一套能夠不依賴于任何超級領袖，也能讓企業長青的制度和人才體系。

遺憾的是，六年過去了，市場依然沒有看到清晰的方向。

04、結語

作為國內消費市場上，最具代表性也最具爭議的一家企業，格力在過去十幾年間，一直在一條路上飛馳。

然而，這條路如今已走到了一個需要重新選擇方向的岔路口。

高瓴的減持，背后折射出的，或許是資本對格力轉型耐心的消磨，更是一家老牌行業巨頭在時代轉變時不得不面對的轉型難題。

現在的格力仍然是一家賺錢的公司——強勁的現金流、深厚的技術沉淀，這些護城河短期內不會輕易瓦解。

但守著一座金山，遠不如找到下一座金礦更讓人放心。返回搜狐，查看更多