出品 | 搜狐科技

作者 | 梁昌均

智譜股價夯爆了！

6月22日，智譜市值首次突破萬億港元，盤中股價一度觸及2954港元的歷史性高點，漲幅超40%，市值觸及1.3萬億港元高位。

截止收盤，智譜漲幅收窄至15%，股價報2410港元，上市以來累計漲幅近20倍；市值1.07萬億港元，位列港股第12位。

按智譜去年7.24億元的營收計算，智譜PS高達1277倍，遠高于OpenAI的65倍和Anthropic的20倍（以ARR計），嚴重透支未來業績預期，讓不少網友直呼“離譜”。

這背后是市場的狂熱追捧，智譜大模型敘事轉變，以及模型層面持續迭代等因素的共同催化。

這也創造了國內AI圈最瘋狂的造富運動之一，無論是創始人團隊，還是外部投資機構，賬面財富都在瘋狂飆升。但隨著解禁期到來，智譜股價或也面臨壓力。

從不被看好到暴漲，市場瘋狂為智譜敘事買單

對比來看，就可以看出智譜這波是多么瘋狂，其最新市值超過了除騰訊（3.94萬億港元）和阿里（1.***萬億港元）之外的幾乎所有互聯網上市公司。

這些公司包括拼多多（1132億美元）、小米（6130億港元）、網易（6069億港元）、美團（4446億港元）、百度（2959億港元）、京東（2937億港元）、攜程（2223億港元）、快手（1***0億港元）等。

從可比同行看，智譜的市值是幾乎同時上市的MiniMax市值（1934億港元）的五倍多，更是商湯（612億港元）的17倍多，相當于DeepSeek、兩個月之暗面和兩個階躍星辰最新估值之和。

搜狐科技此前報道提到，智譜在上市之初，由于被廣泛認為是一家側重私有化部署的ToB公司，市場并不看好，并以傳統SaaS公司方式進行估值。

但春節后火起來的“龍蝦”加速了智能體熱潮，推動以API調用為核心的Token商業模式成為共識。

此前將智能體和編程作為主攻方向的智譜，實現技術敘事精準卡位，MaaS業務迎來爆發，這家公司也開始順勢講起“中國版Anthropic”的敘事，估值邏輯隨后被重構。

市場有觀點認為，智譜如今瘋漲到萬億市值，已基本擺脫基本面框架進行估值，而過度押注未來敘事和預期。

這其中最重要的催化劑則是智譜模型能力的持續迭代，尤其是從去年初開始，其幾乎投入全部力量攻關國內外大廠都在競逐的風口——編程，并打造出最強的國產Coding模型，在全球開源領域實現領先。

最新發布的開源模型GLM-5.2還巧妙抓住了時機。6月9日，Anthropic發布了史上最強模型Claude Fable 5和Mythos 5，僅三天后便遭遇美國出口管制，這兩款模型被緊急下架。

隨后智譜公告稱，最新模型GLM-5.2全量開放?！霸谝恍┣把啬Ｐ屯蝗蛔兊貌豢捎玫臅r刻，我們選擇相信另一條路：前沿智能不應只屬于少數人，也不應被少數規則隨時收回。它應該開放、可用、可構建，并服務于每一位開發者?！?/p>

這讓業內再次感受到開源的力量和精神。而在能力上，GLM-5.2可支持可用的 1M上下文，并在長程任務中繼續保持領先，智譜稱其仍是最強的國產Coding模型。

在全球百萬用戶參與盲測的前端開發評估系統Code Arena中，GLM-5.2取得全球可用模型第一的表現，僅次于被禁的Claude Fable 5，也超過Claude此前版本模型和國內模型。

在第三方模型評測平臺Artificial Analysis綜合榜單上，GLM-5.2再次取得開源SOTA，在全球所有模型中僅次于Claude Fable 5、Claude Opus 4.8和GPT-5.5。在Coding指標上，GLM-5.2同樣位居開源模型第一，與前述閉源模型得分差距也不大。

這意味著，智譜模型在綜合能力，尤其是編程能力方面已和Claude和GPT最新模型位居全球第一梯隊，而且價格要比這些模型低出很多。

不少開發者反饋，最初還搶不到GLM-5.2有關套餐，有體驗者稱“這是國內能用到的最佳選擇”。在Claude最新模型被封情況下，GLM-5.2也吸引不少海外開發者關注使用，開源后下載量很快登上Hugging Face全球榜首，中國大模型正通過高性價比優勢贏得全球客戶。

這還引發了馬斯克和智譜創始人唐杰的線上交鋒。有用戶在海外社交平臺提問智譜何時能夠追上Claude Fable的水平，吸引馬斯克關注，其回復稱可能會在2027年Q1趕上。

唐杰隨即跟進表態“用不了那么久”，馬斯克則再次回應，單看基準測試或許是這樣，如果以實際落地價值來評判，就算明年一季度追上已是相當出色。

他還稱贊Anthropic的思路是對的，認為其在全力打磨有用的智能——這在跑分評測上體現不出來，但能轉化為實在的收入。隨后唐杰又稱：“我們唯一需要的是專注，尤其是要聚焦于智能的本質究竟是什么?！?/p>

這背后顯露出唐杰對智譜模型未來進步的信心，以及中美頂尖模型的差距正在快速靠近。這也成為市場催化劑，在GLM-5.2發布后，智譜原本向下調整的股價掉轉向上，最近五個交易日內累計暴漲超120%。

作為國內為數不多還在堅持大模型路線的獨立公司，智譜多次強調自身對AGI的追求?！按a還不是AGI，在通往AGI的路上，還有更多的高山需要翻越，下一座將瞄向完全自治的智能體系統。”

智譜認為，這將成為新的生產力形態，很多核心技術還需要攻關，包括Memory、持續學習、自我評判。

此外，智譜還在持續強化國產替代的敘事。此前，該公司稱，GLM-5.2線上推理已在Day 0完成與華為昇騰、平頭哥、摩爾線程、寒武紀、昆侖芯、沐曦、海光、壁仞等國產算力平臺的推理適配，并預計下半年昇騰950超節點上市后，也將成為其強勁的算力底座。

“中國版Anthropic”、AGI、國產替代，智譜的這些敘事，市場目前還愿買單。但正如馬斯克所說，能否轉化為收入才是關鍵，業績預期能否撐起萬億市值仍需打個問號。

AI圈最大造富運動，即將迎來解禁壓力測試

從2019年成立，到上市前估值達244億元，到今年初上市的579億港元，再到如今的萬億估值，智譜在六年內實現了AI圈最大的造富運動。

智譜背后站著豪華的投資天團，囊括央企招商局創投、北京國資（北京市人工智能產業投資基金、中關村科學城、大興區產業發展基金）、上海國資（浦東創投、張江集團），杭州國資（杭州城投、上城資本），以及珠海國資、成都國資等。

此外，還有騰訊、阿里、美團、螞蟻、聯想等產業資本，以及中科創星、君聯資本、啟明創投、今日資本、紅杉中國、高瓴創投、順為資本、光合創投、達晨財智和中東資本等機構。

智譜股價暴漲讓這些投資方收獲頗豐。按每輪投后估值看，智譜天使輪投資者回報率有望超2300倍，A輪投資者有望達超1000倍，B1-B6輪投資者獲得約40多倍-400多倍回報。

作為智譜最早的天使投資方，中科創星早期給智譜投了4000萬元，當時智譜估值為3.7億元。按此預估，該機構賬面回報率約2500倍（未考慮中途賣出情況）。

智譜最大的外部機構股東君聯資本，目前所持股份對應價值超653億港元，相較此前超7億元的投資，回報約80倍，今日資本、啟明創投、達晨則均獲得獲得超百倍收益。

互聯網戰投中***最多的螞蟻集團此前投資智譜6億元，目前所持股份對應價值約388億港元，回報率超50倍。美團3億元投資回報率超110倍，騰訊（投資2億元）和阿里（投資0.5億元）則分別浮盈70倍、280倍左右。

智譜的11家基石投資者，包括北京國資、頭部保險資金、大型公募基金、私募基金和產業投資人等，目前賬面也均獲得近20倍的投資回報。

此外，這也讓智譜四位清華背景的聯創身家暴漲。按該公司創始人唐杰直接持有的2683.53萬股股份計算，身價約560億元，躋身國內AI行業最富有的創業者之列。

清華教授、智譜非執行董事李涓子直接持股336.78萬股，智譜董事長劉德斌直接持股92.52萬股，CEO張鵬直接持股39.52萬股，身價分別達70億元、19億元、8億元。

同時，智譜兩大員工持股平臺慧惠和智登分別持股9.80%和6.75%，前者覆蓋426名員工，后者覆蓋25名員工及顧問，前述部分聯創也間接持股。按最新市值計，這兩大平臺人均市值分別約2億元、25億元。這意味著，智譜近一半員工有望躋身“億萬富豪”。

不過，目前這些都還是紙面財富，最終收益要看解禁期后的市場表現以及減持節點。半個月后，也就是7月8日，智譜將迎來5.76%股份的解禁，包括基石投資者和滿足半年鎖定期的上市前股東，對應市值達616億港元。

這將使得智譜流通盤股份大幅增長。解禁前，智譜自由流通股份僅約1174萬股，占總股本比例不足3%，這也是市場認為智譜股價得以暴漲的因素之一。

隨著首批2568萬股股份解禁，智譜可交易股份數量將顯著增加，疊加投資者的***需求，極易引發股價的劇烈震蕩。此前商湯等公司都陷入解禁慘案，這或將成為智譜上市后的首次壓力測試。

更大的風險在于明年1月，屆時智譜將有近40%的巨額股份迎來解禁，涉及多個早期投資方所持股份，這可能會是其上市后面臨的最大考驗。

不少機構對此也進行了風險提示。匯豐此前就提到，智譜作為港股純正AI大模型標的，上市初期自由流通股占比極低，導致少量資金就能撬動龐大的市值，形成了嚴重的稀缺性溢價。

“隨著股份迎來解禁，自由流通盤將大幅增加，這種溢價基礎將被削弱。”高盛認為，在稀缺性溢價消退后，智譜市場估值邏輯將轉向基本面驗證，當前高估值或面臨考驗。返回搜狐，查看更多