來源 | 伯虎財經（bohuFN）

作者 | 路費

又一筆AI行業的融資落下，這次的主角是可靈。

日前，快手發布公告，旗下可靈AI業務主體北京可靈完成新一輪增資：首期融資約138億元，總增資額上限為204.47億元，約合30億美元，對應增發股權占可靈擴股后總股本的16.67%。

這輪融資過后，可靈的投后估值已經來到約180 億美元，雖然略低于此前傳出的200億美元估值，但如果按照今天快手的收盤價格來看，可靈已經占到了快手總市值的 70% 以上，等于說快手坐擁 7.4 億月活、年營收超千億的核心短***主業，對應的資本市場估值僅 74 億美元。

主業和AI業務估值嚴重倒掛，展現的是當下快手面臨的困境。

根據快手公布的2026年一季報，快手的傳統業務開始步入中年危機，廣告、直播、電商三大業務均現疲態，其中，老鐵們最熟悉的直播業務收入更同比大跌13.5%，在總收入中的占比持續收縮。能撐起想象空間的AI業務目前掙不了太多的錢，卻是個花錢大戶，一季度AI投入持續拖累盈利，導致經調整凈利潤同比大幅下滑26.3%至33.74億元。

隨著AI競爭的進一步加劇，各大廠商都在收縮戰線聚焦主業，快手在二級市場更加難過。7月6日晚間，快手披露了公司股東騰訊控股出售公司部分股份事項。交易完成后，騰訊在快手的持股比例將從15.68%降至9.37%，最高可***125億港元。隨后7月7日盤中，快手一度大跌近10%。

走上獨立商業化道路的可靈，是快手打出的一枚銀***。

01 一舉兩得

用一句話來形容快手的主營業務，增長乏力大概是比較準確的。

移動互聯網增量見頂已經是老生常談。今年一季度，快手的月活和日活數據還在增長，其中DAU達4.127億，同比增長約1.2%；MAU達7.717億，同比凈增約6000萬。用戶盤子雖然還在擴大，但打開APP的意愿有所下滑。一季度，快手DAU/MAU的比率從去年四季度的55.0%下滑至53.5%。

老鐵的故事越來越難講，快手的業務也越來越難做。

直播業務受監管影響，早就不是增長中心。

2025年一季度還能保持14.4%的同比增速，到四季度已經開始負增長。到今年一季度，直播業務規模進一步萎縮，同比大跌13.5%。廣告業務現在是養家主力，一季度收入196.43億元，同比增長9.3%，但相比去年12.5%的收入增速還是放緩不少。

唯一的例外是包含電商和可靈AI的其他業務，一季度營收收入55.8億，同比增長15.9%。但電商明顯不是帶動增長的發動機。從大盤來看電商整體增長已經在放緩，據國家統計局數據，顯示1-4月網上商品和服務零售額為65308億元，同比增長6.6%。

從快手本身的情況來看，2025年快手電商業務的增速已經從2021年的78%下滑到2025年的15%。市場分析認為，2026年的快手電商的GMV增速將可能降至5%-10%區間。

所以最大的增長還是出在可靈。

2025年3月，可靈年化收入運行率（ARR）超過1億美元；到去年底，這個數字已經來到了2.4億美元。到一季度，可靈的收入已經來到了6.5億元，ARR接近5億美元，同比增長超300%。

不過增長是挺驚人的，花錢也是巨大的。

可靈在全球市場猛沖，背后全是快手在扛。在移動互聯網時代，互聯網世界交付的邊際成本很低，但在AI時代，服務每一個DAU都有相當高的成本。

一季度快手銷售成本同比增加11.1%，遠超3.4%的收入增速，其中，帶寬與服務器成本、資產折舊大幅上升；研發費用也一直高增不下，同比增長9.8%；預計2026年的資本開支將達到260億元，較2025年增加110億元。

這也是這輪AI競爭的特點，參與的玩家要么是大筆融錢，要么自己就有現金奶牛。和阿里、字節、騰訊等動輒千億規模的利潤水平相比，快手去年206億元的全年經調整凈利潤勢在有些不夠看。

走獨立商業化的路子是一舉兩得的做法。

一方面，雖然引入了外部投資者，但快手付出的只是16.67%的外部股權，獲得的是真實的賬面資金，大大緩解了快手的投入壓力。

另一方面，可靈走上獨立商業化道路，等于跳出了原本的估值框架，不再只是快手內部的一個業務，而是獲得了一個AI公司的合理定價。可靈本就是當下市場里難得的優質標的，這輪融資更是創下了全球***大模型領域最大融資紀錄。

這時候，市場看的就不僅僅是可靈如何賦能快手的故事，而是其作為大模型企業的想象空間。

中金公司指出，這輪融資會帶來三重價值重估：首先，AI資產獨立定價，打開集團估值天花板；其次緩解快手集團資本開支壓力，優化***配置；最后引入多元戰略投資者，在技術、算力、文娛內容等維度形成更強的生態合力。

02 無限戰爭

可靈的這次增資協議里設置了明確的上市對賭條款：若可靈未能在2031 年 10 月前完成合格上市，本輪外部投資者有權行使回購權，要求公司以原始投資本金加年化 8% 單利贖回對應股權。

這意味著可靈需要在5年內兌現自己的價值。

從模型能力上來說，可靈已經是目前市場上可投的優質標的。2024年6月，快手AI***生成模型“可靈”橫空出世。在經過超20次的迭代后，可靈在2025年12月升級至2.6版本，實現了單次生成完整音***的創新突破。

根據Sensor Tower數據，截至1月2日，快手的可靈AI應用是韓國和俄羅斯iPhone上收入最高的圖形與設計類應用，并在美國、英國、日本、澳大利亞等市場位列前十。

快手對于可靈的投入也一直不遺余力。去年4月，快手成立了可靈AI 事業部，將其升級為一級業務部門；去年3月至今，可靈發布了超過8次重大版本更新，快手高級副總裁蓋坤形容可靈的迭代速度是“奪命狂奔”。

***生成也是大模型當前除了Coding之外的少數能掙到錢的生意，ARR的暴漲完全能證明可靈的潛力。

但問題在于，對于所有模型玩家而言，想要持續的掙錢，就要保持模型的SOTA，只有領先的模型才能帶來市場份額。通用大模型如此，AI***的垂類賽道更是如此。

一方面，模型的競爭在加劇。雖然可靈在過去一段時間內都保持了領先，但Seedance2.0發布以后迅速成為了***生成模型的SOTA。字節在短***領域曾實現的后發制人，在AI***領域又一次上演。同時新玩家不斷涌入，比如阿里的H***yHorse等。

另一方面，Seedance2.0的領先讓字節迅速完成了商業化的井噴。據36氪報道，2026年4月，火山引擎向客戶全量開放了Seedance2.0 API的銷售，條件是，必須一次性簽訂至少1000萬元的Seedance使用年框，才能獲得2.0的“滿血版”使用資格。現在字節Seedance2.0的全球市占率排在第二，僅次于谷歌Veo，后者占據全球近半的市場份額。

只要還身處這個行業里，就沒辦法避開無限戰爭的處境。據報道，可靈的新版本在年中將會發布，但Seedance2.5、Veo的新版本也將在這個時間段更新。這越發考驗可靈的研發和商業化節奏。

參考來源：

1、智能涌現：揭秘字節Seedance：全球AI的第二個好生意丨深氪

2、伯虎財經：ARR達2.4億美元，可靈能帶快手起飛嗎？

3、伯虎財經：快手一季報，分拆可靈的“緊迫感”

4、虎嗅：BAT抱團阻擊字節了？

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