AI商業化走到了一個分岔路口。左邊是阿里云，AI收入連續11個季度三位數增長，年化超358億元，自由現金流在一年內流出466億。右邊是字節豆包，月活3.45億、日均Token消耗180萬億，但2025年凈利潤（IFRS口徑）暴跌超70%。一條靠B端收租，一條靠C端搶人。兩條路都燒錢，問題是誰先跑通。

01 阿里云：AI賬算得清，但代價比想象的大

2026年5月13日，阿里巴巴發布FY2026 Q4財報，CEO吳泳銘用了一個措辭："AI已正式跨越初期投入階段，進入正向的規模商業化回報周期。"

數據確實漂亮。阿里云當季收入416.26億元，同比增長38%，外部商業化收入增速升至40%，為九個季度以來最快。其中AI相關產品收入89.71億元，連續第11個季度實現三位數同比增長，年化收入突破358億元。AI收入占云外部收入的比重，首次突破30%。

這個增速放在全球云市場都不遜色——比肩微軟Azure，高于亞馬遜AWS。Gartner數據顯示，阿里云以32.8%的份額穩居中國IaaS市場第一。大模型層面，千問大模型完成從B端平臺"悟空"到C端應用的全覆蓋，平頭哥自研GPU進入量產，全棧AI初步成閉環。

但漂亮的收入數字背面，是自由現金流的"放血"。

FY2026 全年，阿里自由現金流凈流出466億元。錢花在了三個地方：AI算力基建、即時零售物流和千問APP用戶的獲取。過去一年，阿里投向AI+云基礎設施的資本開支已累計1200億元。阿里管理層在分析師會上給出的預期是：未來一年AI收入占比將突破50%，成為阿里云收入增長的主要引擎。

圖/上海證券報

換句話說，阿里在賭一件事：只要AI收入跑得夠快，自由現金流遲早能轉正。

但這里有一個隱藏的風險：阿里云的AI收入中，有多少是"賣算力"，有多少是"賣模型"？賣算力吃的是基礎設施紅利，護城河在規模而非技術。如果算力供需關系變化，或者價格戰再起，這部分收入的韌性存疑。而賣模型的毛利更高，但阿里云的模型收入至今未單獨披露，說明占比尚且不高。

另一個不容忽視的背景是：阿里的傳統電商業務增速已放緩至個位數（中國電商CRM同比增8%），即時零售雖然增長57%，但仍在大幅虧損。這意味著阿里云的AI敘事，是阿里集團整體故事的核心支柱，這根柱子不能斷。

02 字節豆包：C端流量帝國，變現還在試水溫

與阿里"算賬式增長"不同，字節打的是"流量式入侵"。

2026年6月，豆包大模型日均Token調用量突破180萬億，較發布時增長超1500倍。IDC數據顯示，火山引擎以49.5%的份額在公有云MaaS市場獨占鰲頭。豆包App月活3.45億，千問App月活也過3億，但千問的背后是一整個阿里生態在導流，豆包是字節用算法硬推出來的。

但華麗的數據下面，有三個讓投資人睡不著的問題。

問題一：收入撐不起流量。 火山引擎2025年整體營收約200億元，僅為阿里云的五分之一。49.5%的MaaS市場份額并沒有換來對等的收入規模。虎嗅7月7日的分析文章直言："高調用量未轉化為對等收入，且不排除字節內部流量內循環撐起數據的可能。"

問題二：凈利潤被AI吃掉了。 2025年，字節凈利潤同比暴跌超70%。CFO李亮解釋稱，這是IFRS會計準則下優先股和期權成本所致，實際經營利潤率僅小幅下滑。但市場不看解釋，2025年字節國內外收入增速分別為20%（國內）和50%（海外），收入沒少賺，凈利潤卻從2024年的約330億美元跌至不足100億美元。唯一的解釋就是：AI投入太大了。2026年字節***AI資本開支約2000億元（約280億美元），遠超2025年水平。

更關鍵的是，豆包官方明確表示"免費版保留核心功能并持續升級"。也就是說，付費版和免費版之間的差異，不夠硬。虎嗅分析指出：國內C端AI付費意愿偏低，重度需求用戶占比極低，付費天花板明顯，僅能作為營收補充。

03 收租的阿里，燒錢的字節

如果把兩家公司的AI業務放在一起算這筆賬，結論非常清楚。

阿里云的AI收入雖然只有358億元，但增長確定性高，B端客戶一旦遷移到千問生態，短期內切換成本巨大，這是典型的"收租模式"。而且阿里云已明確表態"進入商業化回報周期"，意味著接下來會逐步上提毛利率，改善現金流。

字節的問題不在規模，在效率。3.45億月活日均消耗180萬億Token，但付費用戶保守估計只有300萬-500萬，付費轉化率約1%。火山引擎整體營收僅200億，即便未來兩三年翻三倍到600億，也依然是阿里云體量的三分之一。

而字節的AI資本開支已與阿里相當甚至反超——花更多的錢，賺更少的錢，這筆賬在資本市場上很難講圓。

但字節有一個阿里沒有的底牌：海外。字節2025年海外收入增速50%，占比已超30%，快于國內。豆包海外版和TikTok生態的協同，可能在國內變現天花板到來之前，打開第二條增長曲線。至少在TikTok的流量池里，豆包還有大量免費用戶等待轉化。

04 三個信號，可以判斷大廠AI入口戰爭的走向

信號一：阿里云Q1 FY2027（4-6月）財報的現金流。如果阿里云的自由現金流在未來沒有明顯改善，說明"商業化回報周期"的論調需要重新審視。阿里賭的是"規模換利潤"，但如果規模增長的代價是現金流持續失血，這個賭局的風險比管理層承認的更大。

信號二：豆包付費轉化率數據。 字節至今未公開披露豆包的付費用戶數，這在以"數據驅動"聞名的字節內部是罕見的。如果到2026年底付費轉換率依然低于3%，豆包C端商業化的天花板將被徹底確認。屆時字節只有兩條路：要么接受豆包長期"不賺錢"，要么加速推企業級。

信號三：誰先扛不住"撒錢模式"？ 阿里自由現金流從正轉負，字節凈利潤跌超70%。兩家公司都在用主業利潤喂養AI。但阿里還有云計算的基本盤在增長，字節的內容和廣告業務增長已經放緩。如果2026年下半年宏觀經濟進一步承壓，字節的廣告基本盤（國內）可能率先受到沖擊，從而影響其AI基礎設施的持續投入能力。

說到底，阿里和字節打的不是同一場戰爭。阿里在打"算力-模型-應用"全棧，目標是"AI時代的亞馬遜AWS"；字節在打"流量-產品-付費"閉環，目標是"AI時代的抖音"。一個是基建邏輯，一個是產品邏輯。

基建邏輯的優勢是，一旦基礎設施鋪好，后來者很難挑戰。產品邏輯的劣勢是，C端用戶隨時可能被下一個"更便宜更好用"的產品搶走。

2026年不是AI的終局，是兩種商業模式同時沖刺商業閉環的第一年。活下來的，不一定是技術最強的，但一定是現金流最穩的。返回搜狐，查看更多